际华集团是国内最大、历史最悠久的军需品轻工企业，目前产品已主要转向民用。其主营收入由职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染、皮革皮鞋以及贸易六大业务板块构成。我们选择这家公司进行研究主要出于四点考虑：一、公司主业稳健增长；二、环保等领域拓展得有声有色；三、出城入园带来土地增值红利；四、迹象显示公司开始重视股价。

主业完成两位数增长

公司几大业务模块中，职业装、皮革皮鞋以军需品为主，而职业鞋靴、防护装具、纺织印染以民品为主。

军需品方面，公司职业装拥有75%左右的军队和武警部队军需被装品市场份额，皮革皮鞋则在军队、武警部队特种功能鞋靴市场占有率达到 70%以上。尽管近两年有所下滑，但在东方证券分析师糜韩杰看来，这主要和军需品采购的节奏有关，这两年时间上出现了一定程度的延后有关。“但从历史上看，虽然公司军需品年与年之间会有一定的波动，但整体趋势依然是有望保持稳定增长的，因此我们预计公司2014年军需品销售有望回升。”他说。

民品方面，民品销售主要集中在职业鞋靴和纺织印染两块，还有一部分制药业务。公司职业鞋靴占国内市场约1/3的份额，纺织印染则在高支高密坯布市场占有率达40%。这几年来，民品保持了平稳增长。

去年底，公司有相关人士对外表示，际华集团2013年全年的营业收入和净利润将实现正增长，增幅有望达到年初制定的两位数增长目标。

新领域有声有色

际华集团近几年推行“强二进三”战略。即在增强主业即第二产业核心竞争力的同时，积极进入第三产业。在环保等多个领域，公司的表现颇为亮眼。

公司全资子公司3521公司是唯一承接国家科技部计划滤料研发项目的滤料企业，其滤料除尘产品可以用于水泥回转窑、火电发电、垃圾焚烧等烟气除尘行业。作为863项目的承接单位，公司与国内多所大学和研究机构取得了合作，从而加快了在滤料层面梯度结构设计以及提升微细粉尘颗粒的捕集效率上的科研攻关。目前公司已形成了年产370万平米的生产能力，包括100%PTFE耐腐蚀耐高温滤料、PPS高温滤料、P84高温滤料以及混纺耐高温滤料等产品。863

在电商业务领域，公司部分子品牌已经开始了这方面的运营。如际华“强人”鞋靴装具产品已与阿里巴巴旗下的淘宝、天猫合作，据了解，销售额达到3000万。

此外前期还有消息传出，际华准备进军奥特莱斯项目。

出城入园是最大看点

对于际华集团，出城入园带来的土地增值是公司近期业绩的最大亮点。

近年来，很多地方都出台了“出城入园”的规划，即企业迁出在市区内的工厂，搬入城市周边的工业园区。由于历史原因，际华集团很多子公司的工厂都处在城市的核心位置，且土地成本很低，出城入园的过程将带来巨大的土地增值红利。据公司介绍，公司旗下30个全资子公司拥有城市内的土地有5000多亩。未来几年，公司将按照“强二进三”的发展战略和制造业“出城入园”的部署，逐步对位于兰州、绵阳、江津、天津、南京、岳阳、襄阳、秦皇岛等地约1000多亩土地进行综合开发利用，盘活存量资源，不断释放资源效益。

以公司全资子公司3504公司为例。该公司2013年底因生产转移搬迁，将原厂房所在土地使用权交由长春市经济技术开发区土地收储中心收储，总收购价款约1.95亿元，成本才3963.49万元，给公司带来高达1.55亿的资产处置收益。

从公告看，自2011年，公司的子公司已经有不少在所处城市周边园区购置土地建设厂房。根据项目建设进度推算（3504公司从规划建产业园到土地被政府收储大约在2年左右时间），从2014年开始，公司将陆续有工业用地进入代收储或者代开发阶段。

公司2013年8月19日公告，与北京威士曼投资控股有限公司合资成立了际华置业投资有限责任公司，主要负责公司及所属子公司自有土地综合利用项目的整体运作。这将带给公司较为可观的业绩。糜韩杰预测，相关土地收益将达到14亿元以上。

公司开始重视股价

自2010年挂牌上市以来，际华集团的业绩保持常年稳步增长，但其股价却一直不断下滑。上市首日的最高价6.36元，成为其历史最高价，周五收盘价2.60元/股不仅低于发行价3.50元/股，甚至也低于每股净资产2.73元。然而，公司的股东和高管正在用实际行动表示对公司的看好，这表现出公司管理层对股价的重视。

公司部分董事、高级管理人员在2013年10月31日至12月13日期间，以自有资金通过上海证券交易所证券交易系统分次买入本公司A股股票共计346200股，成交价格在2.66元至2.84元之间。此外，公司控股股东新兴际华集团也于去年8月17日承诺，其所持股份在未来两年内 （2013年8月16日至2015年8月15日）不减持。

从这一系列行动看，公司开始重视股价。

不靠“看天吃饭”

为了更好地对公司进行了解，记者打通了上市公司的电话。值得一提的是，证券部相关工作人员工作态度不错。

问：公司相关军品业务是面向军队，是否受政策影响多？那会不会有“看天吃饭”的状态？

答：怎么会是看天吃饭呢，我们每年的任务都完成得很好，增长很稳定。

问：电商这块的拓展目前是怎样的状态？

答：目前有专门的电商连锁在做，不过目前占比还不算很大。

问：3521公司在环保领域的发展被不少研究报告提及。我想问下，这一块的业务量级是多大？

答：现在我这儿还没有相关的具体数字。这方面的业务目前是正在拓展中，目前是以销定产。从产能上看，目前已形成年产370万平米的生产能力。

问：“出城入园”方面，公司自己组建了置业公司。也就是说不仅仅是卖掉土地？

答：这个根据不同地区情况来定。有的是卖掉，有的是自己开发，两者结合。

问：公司高管去年底集体增持，用的是自己的资金，还是直接公司买了股票当工资发给他们？

答：是用的自己资金。

综合来看，际华集团业绩增长较为稳定，目前已然破净的股价具有安全边际。考虑到出城入园带来的土地增值溢价，我们认为该公司值得关注。 

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